深圳市人民政府10月11日在香港發行50億元人民幣債券，包括2年期普通債券，3年及5年期綠色債券共三批，發行金額分別為11億元、15億元及24億元。此次發債募集的資金將用于一般政府用途、水治理項目、海綿城市相關項目和清潔交通等。

深圳作為首個在香港發債的內地地方政府，市場反應熱烈。據21世紀經濟報道記者了解，此次債券共吸引來自8個不同國家和地區的89個賬戶下單認購，來自歐美和中東地區投資者占比達6%，最終價格指引公布后，認購訂單金額達174億元，超額認購3.48倍。

渣打銀行資本市場大中華及北亞地區主管嚴守敬表示：“此次離岸人民幣地方政府債券的發行，以深圳為先行者，持續探索境外資本市場的廣度和深度，進一步豐富境外人民幣債券的發行品種。”渣打銀行是此次債券發行的聯席主承銷商。

嚴守敬透露，此次投資者背景十分多元化，包括多個實錢基金（real money fund），是典型的長線持有型投資者，凸顯了國際投資者對中國經濟以及對深圳市強勁經濟發展和未來前景充滿信心。

“市場對此次發行的反響非常熱烈。深圳政府綠色債券的發行豐富了點心債市場，為境外投資人提供了投資境內地方政府債券的又一渠道。同時，綠色債券的發行也滿足了投資者對于綠色金融產品的需求。我們相信會有更多的地方政府或綠色項目通過點心債市場進行融資。”瑞士百達資產管理大中華區固定收益主管楊孝強向21世紀經濟報道記者表示。

發債成本低于境內

2007年6月，國家開發銀行在香港發行首筆離岸人民幣債券，俗稱“點心債”市場由此誕生。香港點心債市場規模在2014年達到高峰，當年的發行量達到2542億元。然而，近年來，在岸融資成本下降和人民幣匯率下行預期的影響下，離岸人民幣債券市場發展受阻，因此點心債發行量大幅下挫。

事隔14年，以深圳市政府為試點的內地地方政府首次在境外發債，同樣選擇在香港，可謂意義非凡。中國工商銀行（國際）研究部副主管涂振聲表示，此次深圳市政府赴港發行的三筆債券均較初始價收窄30-35個基點，發行成本甚至低于境內，凸顯出優質人民幣資產在離岸市場的吸引力。

“深圳市政府此次發行受到追捧，顯示離岸市場對于優質人民幣債券需求旺盛，我們認為這將吸引更多地方政府來港發行點心債，將豐富離岸人民幣債券品種，活躍離岸點心債市場，對于推動人民幣國際化具有重要意義。”

據了解，香港金管局9月27日宣布即日起將中國各級地方政府在離岸市場發行的人民幣、美元和歐元債納入人民幣流動資金安排的合資格抵押名單，將有助于增加這些債券流動性，吸引更多國際投資人加入內地地方政府點心債到投資組合中。

涂振聲認為，此舉開辟了地方政府融資新渠道，有助于地方政府合理運用境內和境外兩個市場。未來更多內地地方政府以合意成本獲得境外資金，如果拓展到直接發行美元和歐元債，則可望進一步擴大地方政府融資渠道、降低融資成本。

點心債雖然是香港債券市場的主要組成部分，但近年來受到不同市場的競爭，點心債市場的增長似有所放緩。21世紀經濟報道記者查閱立法會的文件顯示，2014年至2019年期間，點心債發行數量由149只銳減至42只，集資總額則由1968億元大幅萎縮至494億元。新上市人民幣債券的數目，亦由2014年高峰時期的83只，大幅回落至2019年的16只。

多位市場人士向21世紀經濟報道記者表示，點心債市場的萎縮有多方面的原因。隨著內地債券市場逐步開放，外地發行商及投資者可透過合格境外機構投資者計劃、債券通等途徑參與其中。同時，包括倫敦在內的多個海外市場亦在積極發展離岸人民幣債券。此外，考慮到海外利率市場，尤其是歐美極低息環境，從而使得國際企業傾向發行其他更低息的貨幣債券。

香港金發局董事會成員丁晨此前向記者表示：“目前香港人民幣債券的發行主體和產品相對比較單一，在離岸人民幣債券市場2800億元的存量中，政府債券、央票的規模就達到2100億元，占比達75%，金融債券存量約為400億元，占到14%，企業債券占比僅為10%左右。總體來看，香港離岸人民幣債券市場的供應太單一。”

打造綠色債券融資中心

此次深圳市政府的債券發行中包含了綠色債券，將助力香港發展綠色金融市場。涂振聲指出，配合南向通帶來的增量資金，將活躍香港債券市場，提升香港債券市場成交量和流動性，推動香港金融市場實現股債并進，鞏固香港國際金融中心地位。

事實上，香港特區政府近年來已積極推動綠色債券發行。特區政府最初于2018年6月推出綠色債券資助計劃，資助綠色債券發行機構取得香港品質保證局的綠色認證，其后又于2019年5月推出政府綠色債券計劃，發售首批以美元計價的綠色債券。

港交所亦設立全新的可持續及綠色交易所，借以打造區內綠色金融產品的資訊平臺。受惠于上述措施，香港安排和發行的綠色債券總額，由2017年的32億美元飆升至2019年的99億美元。截至2019年年底，在香港安排和發行的綠色債券總額累計達260億美元，當中逾70%由內地機構發行。

楊孝強表示，香港目前是唯一擁有南向通債券和股票交易渠道的金融中心，為境內投資人提供了更為豐富的投資渠道和品種，“人民幣國際化意味著境內外雙向的資本流動，南向通的開放將境內投資人與境外的廣大債券市場連通起來，使人民幣國際化再下一城。我們相信隨著境內金融市場與財富管理行業的發展與壯大，香港會進一步扮演好資本互聯互通的橋頭堡角色。”

“綠色金融、綠色經濟將是中國未來重要的發展方向，據估計為達到‘碳達峰、碳中和’目標，投資規模需要在百萬億水平。另一方面，國際投資人對于ESG主題投資以及資產配置也更為重視。此次發行是第一次由地方政府主體在境外發行綠色債券，是香港市場參與中國綠色金融發展的重要里程碑，標志著香港會在綠色金融的發行、投資方面扮演越來越重要的角色，“他表示。

中資美元債市場巨震

近幾個月來，某大型房企債券違約事件在離岸中資美元債市場引發了“骨牌效應”，二級市場債券價格全面下挫。根據華泰證券的統計，截至2021年10月14日，在統計的635只中資地產美元債中，582只債券收盤價較10月4日下跌，其中161只債券跌幅超過15%，131只債券收盤價已經低于60美元。花樣年(1777.HK)、當代置業(1107.HK)等民企地產美元債價格領跌，其中花樣年單只債券跌幅最大，達到74%。

標普信評認為，近期房地產企業信用事件的發生，主要由于企業過往的經營模式無法適應新的行業發展邏輯所致。房地產行業的監管邏輯已經發生變化，由需求側監管向供給側和需求側調控并重轉變。房地產企業的違約對行業未來的影響體現在再融資、經營效率以及投資強度三個方面。我們預計，房企整體再融資壓力可能加大，這主要是由于再融資調控政策和資金避險所致。

在楊孝強看來，“某大型房企的情況在過去幾個月一直是離岸美元中國債券市場的焦點，并一直在推動中國其他高收益房地產債券的表現，投資者會更擔憂一些高收益地產發行人的違約風險，懷疑一些企業甚至在有還款能力的情況下也選擇違約。這或預示著市場會更加兩極分化，擁有更強基本面、更長紀錄、更優信譽以及對公共關系響應更積極的公司表現將會明顯優于不具備這些良好特質的公司。這也預示了投資者將會用更多精力和時間來分析地產行業中公司的基本面。”

“短期來說，中資美元債市場走勢仍主要受信用基本面、美國國債波動等因素影響，但債券通南向通的開通在中長期對于市場的資金流入有所支持。鑒于大部分相關消息都已經消化且表現在價格中，同時相關主管機構已經口頭安撫市場，在執行層面微調政策，我們預期投資者會慢慢重回市場，尤其是投資于基本面更強、流動性更好的公司。”他坦言。

此外，一級市場的發行量受到明顯沖擊，尤其是以房地產商為主的高收益發行人幾乎銷聲匿跡。中資房地產商一直以來作為亞洲高收益債券一級發行市場的主力，而據21世紀經濟報道記者了解，10月至今，除弘陽地產外，中資房地產商幾乎沒有發行新的高收益債券。